市場一直在期待這一時刻。現在市場一致認為，中國實際國內生產總值(GDP)同比增速很可能已在第三季度見底，但企業利潤增長情況如何呢？
　　
　　自今年4月份以來，由于銷售收入增長放緩以及利潤率受到擠壓，企業利潤一直處于負增長狀態。根據中國國家統計局上周末發布的相關數據以及我們自己的估算，中國制造企業的利潤同比增速已從8月份的-5.8％迅速回升至9月份的7.7％，而銷售收入同比增速也從8月份的7.7％回升至9月份的10.2％。
　　
　　雖然我們不應過分看重可能會出現較大波動的單月數據，但我們認為，9月份很可能標志著企業利潤增長的轉折點。企業利潤狀況好轉與我們如下觀點一致：即中國經濟總體已出現復蘇綠芽，尤其是企業利潤率已明顯改善。
　　
　　企業利潤較名義GDP波動更大
　　
　　通過查看歷史數據，我們發現制造企業利潤和銷售收入的增長相比名義GDP的增長波動性更大，今年也不例外。中國名義GDP的同比增速已從2011年的17.7％下滑至2012年前三個季度的9.7％，而制造企業的利潤同比增速已從2011年的25.4％大幅下滑至2012年上半年的-2.2％及2012年第三季度的1.1％。制造企業的銷售收入同比增速已從2011年的27.2％下滑至2012年1-9月份的10.2％。
　　
　　利潤同比增速下滑幅度為何如此之大？
　　
　　我們認為其中存在四個因素：原材料價格上漲、庫存周期、出口以及勞動力成本。生產者價格指數今年一直處于下滑之中，但制造企業仍在使用去年價格飆升時購買的原材料。我們注意到，制造企業的利潤率已從2011年的6.5％下滑至2012年1-9月份的5.3％。在原材料價格不斷回落而企業信心疲弱的情況下，今年制造業的去庫存化也導致銷售收入增長放緩的步伐遠超過GDP。
　　
　　另一個因素是商品出口增長放緩的步伐更大(同比增速從2011年的20.2％下滑至2012年1-9月份的7.4％)，因為中國的出口以制成品為主。盡管GDP增長放緩，但主要由于勞動力市場趨緊，工資在2012年1-9月份仍然同比增長12.0％(較2011年的14.4％略有放緩)。
　　
　　利潤增速或很快再次超過GDP增速
　　
　　歷史經驗表明，企業利潤增長的復蘇會落后于GDP增長。鑒于中國經濟可能已在2012年第三季度見底，我們認為制造業利潤增速可能已在9月份出現轉向。今年原材料價格下跌將會是一個重大的利好因素，客戶補充庫存將推高企業銷售收入，這轉而會提高企業利潤率。后，勞動力成本會以較慢的速度增長，因為制造業的就業人數同比增速一直處于趨緩狀態——已從2011年年底時的9.1％趨緩至8月份的1.3％。
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